脱水研报：转基因龙头腾飞在即 ROE达16% 看涨40%

　　该股为现代农业高科技企业，Q1饲料及生猪销量均同比宽幅增长，支撑全年业绩目标达成，公司业绩确定性强。转基因政策放开后，公司业绩望快速提高，ROE达16%，看涨40%。

　　编辑 | 蓝猫 王瑾熙

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　　Risk Disclosure

　　近日联合国发文称，2020年全球至少1.55亿人面临重度粮食不安全问题，达到过去五年最高水平。进入5月份以来，种业股受到资金青睐。

　　要点：

　　◆转基因政策放开预期增强，有望带动种子市场扩容。转基因政策放开后，最乐观假设下我国玉米种子市场有望扩容至650亿元。

　　◆该公司Q1饲料及生猪销量均同比宽幅增长，支撑全年业绩目标达成，公司业绩确定性强。

　　◆该股为现代农业高科技企业，转基因政策放开后，公司业绩望快速提高，ROE达16%，看涨40%。

　　转基因政策放开预期增强，有望带动种子市场扩容

　　2019年12月30日，农业农村部公布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》，目录中包含189个抗虫棉、2个抗虫耐除草剂玉米、1个耐除草剂大豆，公示期为15个工作日。2020年1月20日，以上三个品种均获得农业转基因生物安全证书（生产应用）。

　　2020年6月23日，农业农村部科教司发布《关于邯613等71个转基因植物品种命名的公示》，公示期为15个工作日。其中，包括大北农(002385,股吧)的转基因玉米品种DBN9858以及中国农科院作物科学研究所的转基因大豆品种中黄6106。

　　国家两次颁发转基因生物安全证书，尤其是庇护所证书的发放，代表国家从顶层设计层面已经做好了商业化推广前的准备工作，业内人士对我国转基因放开预期进一步增强。

　　国家加快转基因商业化进程的主要原因在于：1）中美贸易战背景下，进口农产品(000061,股吧)增加给国内粮食安全带来冲击，国内种植效率提升迫在眉睫；2）东北地区违规滥种转基因玉米现象突出，市场倒逼政策放开；3）以草地贪夜蛾为主的重大病虫害对我国粮食安全造成严重威胁，助推转基因商业化进程加快。

　　转基因商业化进程需要1-2年的时间，不排除特殊情况下审批加快。我国对转基因农作物的态度一直是比较谨慎的，转基因作物商业化的进程比较漫长。

　　转基因生物安全评价实行分阶段安全评价管理，分为5个阶段：实验研究、中间试验、环境释放、生产性试验、申请安全证书。在拿到玉米转基因生产应用安全证书后，理论上还要转入种子公司的自交系，再从农业部拿自交系的转基因安全证书；再走正常品种审定。如果加快流程走简易审定，则时间会缩短。商业化需要1-2年的时间，不排除特殊情况下审批加快。

　　亩均种子费用提升，转基因玉米种子市场有望达到650亿元。种业是农业的“芯片”，是提高农作物产量和种植收益的核心因素。根据全国农产品成本收益汇编数据，2004-2015年，我国玉米亩均种子费用呈现上升趋势，从20.81元/亩上升至56.82元/亩，2016年以后，我国玉米亩均种子费用趋于稳定，2016-2018年，我国玉米亩均种子费用稳定在56元/亩。

　　此外，从种子费用占比上来看，玉米种子费用占玉米生产成本的比重一直稳定在7%左右的水平。相比较而言，美国作为转基因玉米种植大国，近年来，玉米亩均种子费用稳定在120元/亩左右。

　　从玉米种植面积上来看，2008年金融危机之后，国家开始推行临时收储政策，以维持粮农种植收益，保障国家粮食安全。受此拉动，我国玉米价格持续上行，种植户获得可观的收益，种植玉米的积极性大大提高。此后我国玉米播种面积呈现持续攀升态势，根据国家统计局数据，2008-2015年，我国玉米播种面积从4.65亿亩上升至6.75亿亩。

　　然而，连年的高产量使得玉米库存压力不断加大，以至于2016年国家取消临储政策，国内玉米价格随之快速回落，粮农积极性下降，玉米播种面积连年回调。根据国家统计局数据，2015-2018年，我国玉米播种面积从6.75亿亩回落至6.23亿亩。

　　从区域分布上看，我国玉米主要分为北方春播玉米区、黄淮海平原春夏播玉米区、南方丘陵玉米区、西南山地丘陵玉米区、青藏高原玉米区、西北内陆玉米区等六大玉米区，播种面积分别在1.95/1.95/0.32/0.20/0.07/0.20亿亩左右。

　　转基因政策放开后，最乐观假设下我国玉米种子市场有望扩容至650亿元

　　对转基因玉米种子放开后的市场扩容进行敏感性测算。假设：1）转基因政策放开后，我国玉米种子亩均费用参考美国，达到100元/亩；2）由于北方春播玉米区转基因玉米滥种现象突出，我国转基因政策放开后，将首先在北方春播玉米区推广，其它玉米产区是否放开存在一定的不确定性。因此，悲观预期下，我国仅北方春播玉米区1.9亿亩放开转基因，其它玉米产区开放转基因的比例为0%；中性预期下，其它玉米产区开放转基因市场50%；乐观预期下，其它玉米产区开放转基因市场100%。3）种植面积方面，受玉米价格抬升影响，玉米种植收益提升，农民种植积极性提高，预计玉米播种面积回升至6.5亿亩的水平。

　　经过测算，悲观预期、中性预期、乐观预期下，我国转基因玉米种子市场规模分别在190/420/650亿元，也就是说，转基因玉米种子放开后，在最乐观情况下我国玉米种子市场将扩容至650亿元。

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